중국 증시가 속절없는 추락을 지속하며 글로벌 시장에 긴 파장을 드리우고 있다. 중국 정부가 증시 반등을 위해 이례적인 대책을 잇따라 내놨지만 오히려 역효과만 내며 패닉은 커진다. 백약이 무효. 투자자들은 그리스보다 더 큰 충격으로 다가올 ‘차이나 쇼크’에 전전긍긍 하고 있다.

이종서 기자 jslee@
 
상하이 종합지수는 지난 7월8일 전장 대비 5.9% 급락세로 마감했다. 장중 낙폭이 8.2%까지 확대되기도 했다. 상하이 지수는 연고점을 찍었던 지난 6월 12일과 비교해 한 달도 채 안 되는 사이 32.1%나 빠졌다. 지난해 중국의 경제성장률은 7.4%로 24년 만에 최저로 떨어졌지만 연말부터 증시는 상승세를 타기 시작했다.

전체 상장 기업의 45%가 거래정지 신청
중국의 중앙은행인 인민은행은 지난해 11월21일 거의 2년 만에 처음으로 금리 인하를 시작했고 중국 본토의 상하이와 홍콩 증시의 교차 거래를 허용하는 후강퉁 시대가 열렸다. 인민은행은 이후 4차례 금리 인하를 단행했고 후강퉁 거래가 활발해지면서 증시를 랠리장세를 연출했다. 랠리는 올해까지 이어지면서 지난 6월12일 상하이 지수는 7년 4개월 래 최고점인 5166.35까지 올랐다. 당시 상하이 지수에 투입된 자금은 일 년 사이 150% 늘었다. 이상 과열 조짐에 중국 증권규제당국은 개인 투자자들의 마진거래 규칙을 강화하는 조치를 내놨다. 6월13일 중국증권감독위원회(증감회)는 마진거래시스템 이외에서 빌린 자금으로 증권을 거래하지 못하도록 규제했다. 마진거래 규제를 시작으로 과열된 증시에 대한 우려가 공매도로 이어지며 시장 리스크가 확대됐다. 디레버리징(부채조정) 움직임은 걷잡을 수 없을 정도로 확산됐고 상하이 지수는 6월12일보다 30% 넘게 떨어졌다. 시총의 1/3 넘게 공중분해된 셈이다. 주가 낙폭이 확대되면서 일부 투자자들이 ‘마진콜’로 강제 청산에 나서면서 공포심리가 시장을 짓눌렀다.

지난 6월26일에도 상하이 지수가 7.4% 폭락세로 마감하자 다음날인 27일 인민은행은 기준금리와 지급준비율을 동시에 낮추는 초강수로 증시의 상승반전을 꾀했다. 증감회는 엄격하게 적용했던 마진거래 룰도 다시 완화하고 증권 수수료도 낮췄다. 또 기업공개(IPO) 물량도 조절하고 중국의 국민연금 격인 양로기금의 증시 투입도 허용했다. 지난 7월7일도 중국 당국은 폭락세를 막기 위해 전례 없는 대책을 내놨지만 효과는 미미했고 외신은 오히려 역효과를 내고 있다는 비판 일색이었다. 블룸버그 통신은 이날 시장 신뢰를 회복시키려는 정부 정책이 실패하면서 중국 증시가 급락했다고 보도했고 마켓워치는 중국 정부의 시장 개입에 대해 엄청난 실수(big mistake)라고 힐난했다. 인민은행은 이날 개장 전 대출과 채권발행, 담보 지원, 재대출 등의 방법으로 유동성을 공급해 증시 안정화를 지원하겠다고 밝혔고 증감회는 자회사인 중국증권금융공사(CSFC)를 통해 시중 증권회사들에 유동성을 공급 계획을 발표했다.

하지만 중국 당국의 계속되는 부양책은 증시 불안을 방증하는 것으로 해석되면서 공황 매도세는 지속됐다. 결국 상하이지수에 상장된 기업 가운데 1331개는 주가 급락을 피하기 위해 거래를 정지했다. 거래 정지를 신청한 기업은 전체 상장 기업의 45%에 달했다. 시장 변동성이 얼마나 지속될 지는 안갯속이다. 투심 악화로 팔자세가 이어져 급락 장세가 또 다시 펼쳐질 수도 있고 저가매수를 노리는 ‘바겐헌터’들의 유입으로 상승 반전을 기대할 수도 있다. 하이퉁증권의 장 퀴 애널리스트는 “시장에 대한 투자 신뢰가 산산이 무너졌다”며 “시장이 언제 안정세를 보이며 최근 급락장세에서 벗어날 지 예단하기 힘들다”고 말했다. 일부 애널리스트들은 증시 폭락이 중국의 경제 펀더멘탈까지 위협해 사회 동요까지 촉발할 수 있다고 우려한다. 일각에서는 올해 초 급증했던 주식 거래로 인해 중국의 1분기 경제성장률이 0.5% 올랐을 것으로 추정하며 폭락 장세는 상승세보다 경제에 미치는 파급력이 훨씬 크다는 전망도 있다. 투자은행인 ANZ뱅킹그룹은 “증시의 슬럼프가 중국 체제 전체의 리스크에 대한 우려를 점증시킨다”고 말했다.

중국 증시의 구조적 문제 해결 어려워
중국 증시가 바닥없는 추락을 이어가면서 상장기업의 절반에 육박하는 종목들이 거래정지 상태에 빠지자 대증적 정부 대책만으로는 주가 폭락을 막기에는 역부족인 상황에 이르렀다는 비관론에 힘이 실리고 있다. 금융권 일각에서는 현지 정부와 중앙은행 등이 추가 주가 부양에 나설 것이라는 관측도 제기되고 있지만 자금을 쏟아 붓는 등의 단기 요법 방식으로는 거품론까지 촉발했던 증시의 구조적인 문제를 해결하기 어렵기 때문이다. 특히 현 상황을 20여년 동안 일본이 써온 처방에 빗대는 분석도 제기되고 있다. 아시아 증시 사정에 밝은 윌리엄 페섹 칼럼니스트는 지난 7월7일(현지시간) 블룸버그에 기고한 ‘일본의 증시거품 대책을 따라 하는 중국’ 제하의 글에서 시진핑 국가주석이 이끄는 중국 정부가 지난 20여년간 일본의 총리들이 저질렀던 과오를 되풀이하고 있다고 꼬집었다.

1980년대 마진거래 등 빚더미 위에서 거품을 키웠던 일본 증시가 1990년대 초 급락하자 당시 일본 정부는 연기금 등 공공 부문을 총동원해 사상 최대 규모의 주식매입을 단행, 주가 1만7,000선 방어(닛케이225지수 기준)에 나섰다. 당시 미야자와 기이치 총리를 필두로 한 일본 내각은 주가 폭락을 경제의 구조적인 문제 때문이라기보다는 단순한 경기부진의 징조라고 판단했으며 이후 20여년간 15명의 총리들 역시 비슷한 처방에만 매달렸다. 이로 인해 일본은 과도한 규제, 경직된 노동제도, 높은 관세율과 같은 경제체질은 장기간 방치한 채 좀비 기업들을 구제금융으로 연명시켜 일본 경제의 장기 침체를 자초했다는 것이 페섹의 진단이다. 페섹은 “시 주석 역시 과거 일본의 대체적인 대응을 따르고 있다”고 진단했다. 중국 정부당국은 급락하는 증시에 대한 근본적인 개혁에 나서기보다는 여전히 자금동원을 통한 주가 방어에 몰두하고 있다. 7월8일 블룸버그에 따르면 중국증권금융공사(CSFC)는 최소 5,000억위안(91조3,900억원) 규모의 자금을 주가 방어에 투입하는 방안을 모색하고 있다. 해당 자금은 인민은행 등을 통해 마련될 것으로 전해졌다.

공공기관들도 총동원된다. 중국 국무원 산하 국유자산감독관리위원회(SASAC)는 이날 공기업들에 상장사 주식 보유량을 감축하지 말라는 지시를 내렸다고 자체 인터넷 홈페이지를 통해 밝혔다. 로이터 등 주요 외신들은 중국 정부당국이 연기금 등을 추가로 더 활용할 수 있다고 내다봤다. 이처럼 화끈한 당국의 물량 공세에 낙관론을 펴는 투자기관도 일부 나온다. 골드만삭스의 홍콩 주재 전략가인 킨저 라우는 “중국 정부는 (아직도) 증시를 뒷받침할 많은 수단을 가지고 있다”며 향후 12개월 내에 중국 대형주로 구성된 CSI300지수가 27% 오를 것이라고 내다봤다. 그러나 대부분의 시장 전문가들은 정부의 대응 효과에 대해 반신반의하고 있다. 중국 정부가 증시의 마진거래 거품을 초래했던 그림자금융(지하금융)에 대해 보다 철저한 감독에 나서고 기업들의 주가조작 의혹 등을 해소하지 않는 한 주가 불안은 언제든지 재발될 수 있는 요소라는 것이다. 무엇보다 중국 증시가 아직도 시장보다는 관치에 의해 작동되고 있다는 점이 투자자들의 믿음을 저해하는 요소로 꼽힌다.

타오둥 크레디트스위스 이코노미스트는 “증시를 정부의 입맛에 따라 요리할 수 있다는 생각이 가장 큰 문제”라며 “중국 정부의 증시정책은 신뢰성을 잃었고 더 나아가 통화정책도 신뢰를 잃고 있다”고 말했다. 문제는 증시 대응의 실패가 단순히 주가의 문제가 아니라 중국 정부의 리더십 악화로 이어질 수 있다는 점이다. 스티브 창 영국 노팅엄대 현대중국학부 학장도 “정부가 (위기관리에) 성공하지 못한 것으로 판명되면 파급 효과는 더 넓고 훨씬 심각할 것”이라며 “리커창 총리가 주도적인 역할을 하는 것은 리 총리가 증시 안정에 책임이 있다는 의미”라고 진단했다. 다만 이번 증시 폭락이 중국 안팎에서 전방위적으로 큰 여파를 미치지는 않을 것으로 보인다. 중국의 증시가 상대적으로 선진국보다 덜 개방됐기 때문이다. 파이낸셜타임스(FT)는 중국 정부가 대외신인도 문제 때문에 주가 폭락 기업들의 주식거래정지 신청을 전면적으로 수용할지는 불확실하지만 신청을 퇴짜 놓더라도 하루 증시 변동폭을 최대 10%로 제한하는 서킷브레이커 장치가 있으므로 시간적으로 충격의 확산을 지연시키는 효과가 있다고 내다봤다. 아울러 중국 증시 A주가 최근 모건스탠리캐피털인너내셔널지수(MSCI) 신흥국지수 편입에 실패해 현재로서는 H주 등으로밖에 해외거래가 제약돼 있으므로 지리적으로도 중국 중시 폭락이 해외로 급격히 번질 우려는 다소 낮은 것으로 보인다.

전례 없는 부양책에도 증시 급락 거듭
중국 정부가 추락하는 증시를 소생시키기 위해 연이어 전례 없는 부양책을 내놓았다. 중국 증시는 지난 7월8일 문을 열자마자 소형주를 비롯해 우량주까지 매도물이 쏟아지며 급락세가 이어졌다. 기업들은 계속된 급락세를 벗어나기 위해 대거 거래정지를 신청해 상장 기업 절반 가량이 시장을 빠져나왔다. 중국 시장의 패닉 세일 소식에 홍콩 증시는 물론 일본 증시까지 동반 급락했다. 장초반 상하이종합지수는 8%, 상하이선전 CSI300지수는 7% 이상의 급락세로 출발했다. 증시는 이후 낙폭을 다소 줄이기는 했으나 상하이지수는 이날 5.90% 떨어진 3507.19에 장을 마쳤으며 CSI300지수도 6.75% 급락한 3663.03에 마감됐다. 상하이지수는 지난 6월12일 기록한 7년래 최고치인 5166.35 대비 32.1%나 폭락해 하락장세에 빠져들었다. 증권 규제당국이 투자자들을 향해 “지나친 공포심리에 시달리고 있다”며 긴장을 완화할 것을 요청했으나 이 말에 투자심리는 더욱 위축됐다.

투자자들은 마치 무너지는 건물에서 빠져나오려는 듯 서둘러 손에 쥔 주식을 던지고 장을 탈출하기에 급급했다. 대규모 상장 기업들이 위기를 모면하기 위해 거래정지를 신청했다는 소식도 탈출 러시를 이끌었다. 로이터에 따르면 이날 중국 증시에 상장된 기업 중 500곳 이상이 급락세를 피하기 위해 거래정지를 신청했다. 현재까지 상하이와 선전증권거래소에서 거래정지를 신청한 총 기업수는 약 1300곳으로 전체 상장 기업의 45%에 달한다. 이들은 전례 없는 정부의 부양책에도 급락세가 멈출 기미를 보이지 않자 잠시 시장에서 벗어나 피난처를 찾으려는 것으로 보인다. 더구나 중국 정부의 전례 없는 증시 부양책이 계속되고 있는 상태에서 증시 급락이 거듭되면서 우려감은 더욱 커지고 있다. 중국의 중앙은행인 인민은행은 이날 개장 전 대출과 채권발행, 담보 지원, 재대출 등의 방법으로 유동성을 공급해 증시 안정화를 지원하겠다고 밝혔다. 이에 앞서 중국증권감독위원회(CSRC·증감위)도 성명을 내고 자회사인 중국증권금융공사(CSFC)를 통해 시중 증권회사들에 유동성을 공급하겠다고 밝혔다. CSFC는 중국 증시의 중소형주 투자를 강화할 것이라고 밝혀 투자자들을 안심시키려고 노력했다.

당국의 이날 부양책은 지난 3일 기업공개(IPO) 속도 조절과 자금 지원 등 대규모 증시 안정화 대책이 공개된 지 불과 5일만이었다. 동북증권의 두창춘 애널리스트는 “이러한 하락세를 여태까지 본적이 없으며 다른 사람들도 마찬가지일 것”이라면서 “시장 유동성이 완전히 말라버렸다”고 우려를 나타냈다. 그는 “보통 많은 사람들이 하락세 속에서도 우량주는 갖고 있기를 원하는데 상당수 소형주들이 거래정지를 신청한 이후 리스크 익스포져(위험노출)를 줄일 수 있는 유일한 방법은 우량주 매각이 돼 버렸다”고 말했다. 일부 글로벌 투자자들은 중국 증시 불안이 실물경제까지 악화시킬 수 있다는 공포감이 이제는 그리스 사태로 인한 유로존(유로화 사용 19개국) 위기보다 커지고 있다고 지적하기도 했다. 벵크오브아메리카(BOA) 메릴린치 애널리스트들은 “시장 조정으로 인한 파급효과가 아직 제대로 나타나지 않았다”면서 “우리는 향후 중국 경제 성장률이 더욱 둔화되고 기업실적은 악화되며 금융위기 리스크는 더욱 높아질 것으로 전망한다”고 밝혔다. 일각에서는 중국 증시의 개인투자자 비율이 지나치게 높은 것과 이들의 시장에 대한 믿음이 식어버린 것을 지적하기도 했다. 전문 투자자들이 지배하는 다른 여러 나라 시장들과 달리 중국 증시는 개인투자자 비율이 무려 약 85%에 달한다. 증시가 지난 6월까지 2배 이상 급등세를 보이며 장기간 랠리를 펼치자 증시에 대한 이해도가 낮은 가정주부와 어린 학생 등 너 나 할 것 없이 무작정 뛰어든 것이다. 전문가들은 감정적 판단으로 움직이는 개인투자자들로 인해 변동성이 악화되고 있다고 지적한다.

알파 스퀘어드 캐피탈의 왕펭 최고경영자(CEO)는 “다수의 주식이 연일 1일 최대 하락치까지 급락하는 것은 보기 드문 현상”이라면서 “이는 스탬피드와 같다. 문제는 중국 증시의 모든 개인 투자자들이 같은 방향으로 움직인다는 것이다. 그들은 지나치게 감정에 의존해 움직인다”고 우려를 나타냈다. 지난 2010년부터 상하이와 선전증권거래소에서 적극적으로 주식 투자를 해왔다는 슈 위시씨는 이미 투자자들의 시장에 대한 믿음이 식어 “현 시점에서 정부 부양책이 투자심리를 끌어올리기는 힘들 것”이라고 말했다. 그는 “정부는 시장을 되살리기 원하지만 투자자들은 이미 믿음을 잃었다”면서 “시장에서 긍정적인 신호가 감지된다 할지라도 이전과 같이 투자심리와 시장에 대한 관심을 이끌어내지 못할 것”이라고 말했다.

주가 폭락 또 다시 발생할 수도
무섭게 흘러내렸던 중국 주식시장의 하락세는 롤러코스터 장세 끝에 겨우 멈춰 섰다. 그러나 현기증 날 정도로 요동치는 중국 증시 때문에 전 세계 금융가가 불안감에 휩싸였다. 중국 증시는 지난 6월 중순까지만 해도 전 세계에서 가장 뜨거운 증시였다. 지난해 6월 이후 1년간 상하이종합지수는 2배 넘게 올라 7년여 만에 최고치인 5166까지 치솟았다. 하지만 최근 한 달도 채 안 된 기간, 주가가 35% 넘게 폭락하며 4개월 치 상승분을 반납했다. 폭락하던 증시가 그나마 바닥을 딛고 일어선 것은 전방위로 쏟아져 나온 중국 정부의 증시 부양책 덕분이다. 중국증권감독회는 지분 5% 이상을 보유한 대주주가 6개월 동안 보유지분을 팔지 못하도록 하는 내용을 담은 주가 부양책을 내놨다. 리커창 총리 주재로 열린 상무회의에서는 각 공공기관의 규정 위반으로 회수한 자금 2500억위안을 ‘긴급 영역에 투입한다’는 방침을 냈다. 긴급 영역을 명시하지는 않았지만 증시 폭락을 막기 위한 자금으로 활용할 가능성이 높다. 은행감독관리위원회는 증시 폭락에 대응하기 위해 신용거래로 주식을 산 개인들이 대출기한을 재설정할 수 있도록 허용했다.

또 중국 공안부는 증권당국과 공동으로 중국 증시에서의 악의적 공매도 행위를 조사하겠다고 밝혔다.  정부가 다각도로 주가 회복을 위해 노력하는 가운데 이번 폭락이 단기 조정에 그칠 것이라는 의견이 있다. 박석중 신한금융투자 애널리스트는 “중국이 금융 개혁에 속도를 내는 가운데 하반기 경기회복세가 나타날 것”이라며 “선강통 시행, 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)지수 편입 확정이라는 호재가 있어 중장기 전망이 어둡지 않다”고 말했다. 그러나 대체적인 의견은 더 짙은 먹구름이 다가올 수 있다는 쪽이다. 이번 반등이 정부의 인위적인 정책에 의존한 측면이 강해서다. 요즘 중국 증시는 1980~1990년대 한국 증시와 매우 흡사하다. 올림픽을 전후해 한국 증시는 1985년부터 1989년까지 7배 넘게 올랐지만 이후 5개월 만에 45% 폭락했다. 당시 정부가 한국은행 발권력까지 동원해 증시 부양에 나섰지만 소용없었다.

정부가 시장을 이기지 못한 전형적인 사례다. 특히 폭락장을 피해 지난달 23일 이후 아예 ‘거래중단’을 신청한 상장기업이 A증시의 절반이 넘는 1300여개에 달한다. 중국 증권감독당국은 특별한 사유 없이 거래 중단을 신청한 종목들의 거래를 순차적으로 재개시킨다. 이 경우 거래 중단 기간 미뤄졌던 조정이 한꺼번에 나타나 또 한 번 주가 폭락을 부를 수 있다는 우려가 나온다. 정하늘 이베스트투자증권 애널리스트는 “투자심리 위축에 따른 대량 매도 또는 반대 매매에 따른 급락으로 3200선까지 무너질 수 있다”고 분석했다. 한 국내 증권사 리서치센터장은 “거래중단을 요청한 기업 중 상당수가 ‘깡통’이라 불러도 좋을 만큼 내실은 없는데 고평가됐다. 거래가 재개되면 폭락 사태를 불러올 수 있다는 뜻이다. 그간 중국 정부의 강력한 지배력으로 자본시장을 이끌어왔지만 증시 규모가 커지며 정부 약발이 떨어졌다”고 말했다.

중국 증시 폭락, 한국 실물 경제에는 제한적 영향
국제 채권단의 구제금융안을 부결시킨 그리스의 국민투표 이후 유로존에서 계속해서 우울한 소식이 들려오는 가운데 코앞의 중국이 한국 경제를 위협할 새로운 뇌관이 될지 주목되고 있다. 중국 경제를 위협하는 증시 폭락과 불확실성이 사그라들지 않는 그리스 사태가 한국의 실물경제에 미치는 영향이 현재로선 제한적이라는 게 전문가들의 대체적 평가다. 우리 경제의 펀더멘털(기초여건)과 외환보유액 등 대외건전성이 탄탄한 편이기 때문이다. 중국은 한국의 최대 교역 파트너이다. 그만큼 한국 경제는 중국 경제와의 연관성이 매우 높기 때문에 중국 시장에서 부정적 투자심리가 퍼져 나갈 경우 한국 실물 경제로의 전이는 불가피한 상황이다. 아직은 우려할만한 수준이 아니지만 증시 폭락이 중국 내 실물경제 위축으로 이어지면 얘기가 많이 달라진다. 지수가 급격히 조정받는 과정에서 손해를 입은 투자자가 발생하면 투자심리뿐만 아니라 소비를 줄이게 돼 실물경제마저 위축되는 부작용이 생긴다. 중국은 우리나라의 최대 수출 시장이라는 점에서 이런 현상은 한국 경제의 발목을 잡는 복병으로 작용할 가능성이 크다.

이근태 LG경제연구원 연구위원은 “중국의 성장에서 소비가 차지하는 비중이 커지고 있기 때문에 주가 하락에 따른 충격도 과거보다는 커졌다고 봐야 한다”고 말했다. 내수 주도 성장이 이뤄지는 상황에서 주식이 반 토막 난 개인투자자들의 소비 여력이 떨어지면 전체 성장률 역시 낮아질 수 있다. 세계 최대 소비 시장으로 급부상한 중국에서 갑작스럽게 수요가 줄어들면 세계 경제에 미치는 악영향도 불가피하다. 특히 중국을 최대 수출국으로 둔 한국이 그렇다. 지난해 기준으로 우리나라의 대 중국 수출은 전체 수출의 25.4%를 차지했다. 이근태 연구원은 “중국의 수출 구조 변화로 가공무역용 수출이 감소한 가운데 중국 소비심리 부진으로 내수용 수출마저 줄어들면 우리 수출이 더욱 위축될 수 있다”고 우려했다. 최성락 국제금융센터 연구원은 “만약 중국 증시 급락세가 이어지면 한국을 비롯한 신흥국으로 부정적 투자심리가 번질 수 있어 상황을 좀 더 지켜봐야 한다”면서 “지금까지만 보면 부정적 심리 파급이 가시화되지는 않았다”고 말했다.

일부 전문가들은 중국 증시 급락세가 조만간 잦아들 것으로 보기도 했다. 중국 증시의 단기 급등은 경제나 기업성장이 아니라 정부 정책의 영향을 받았기 때문에 중국 정부가 ‘버블 붕괴’를 허용하지 않을 것이라는 이유에서다. 중국 정부가 성장의 축을 제조업에서 서비스업으로 이동시키고, 금융서비스업을 발전시켜 성장 둔화 속도를 늦추려 하는 과정에서 증시 급등락이 나타나고 있다는 것이다. 문정희 KB투자증권 연구원은 “중국은 금융시장이 완전히 개방되지 않았기 때문에 과거 신흥국 금융위기와 달리 해외자본 유출입이 급변동할 가능성이 낮다”고 말했다. 중국 증시의 버블이 갑자기 꺼지면서 침체가 장기화하거나 최악의 경우 자본조달 기능이 마비될 가능성은 작더라도 안심해선 안 될 것으로 지적되고 있다. 세계시장에서 차지하는 비중이 미미한 그리스와 달리 중국이 글로벌 경제에 미치는 영향력은 막대하기 때문이다. NM